“垂直一體化”之路并非一條坦途。一方面，融資能力是隆基股份未來(lái)不可避免所面臨的問(wèn)題；另一方面，硅片、組件等環(huán)節所擴張的產(chǎn)能最終能否順利消納也將影響著(zhù)這家公司和光伏行業(yè)的健康發(fā)展。
隆基股份的市值還能上漲多少？
當這家全球更大的單晶硅產(chǎn)品生產(chǎn)商總市值突破2000億元后，人們對于隆基股份似乎有了更高的期待。
8月7日，隆基股份股價(jià)逆勢大漲，總市值已經(jīng)超過(guò)2100億元。
上一次完成這一成就的光伏公司是漢能薄膜發(fā)電。這家昔日光伏薄膜巨頭從港股退市后，人們沒(méi)能等來(lái)李河君重現漢能往日輝煌，每隔一段時(shí)間卻能聽(tīng)到“漢能系”旗下公司傳來(lái)欠薪、破產(chǎn)審查等負面傳言。
漢能的困境并不能代表薄膜技術(shù)的失敗，而隆基股份的成功也只能表明晶硅技術(shù)更適合當下市場(chǎng)。在技術(shù)路線(xiàn)快速更迭的光伏產(chǎn)業(yè)中，未來(lái)的技術(shù)場(chǎng)景是百花齊放，抑或是一枝獨秀，尚未可知。
但可以確定的是，無(wú)論是市值表現還是市場(chǎng)份額，隆基股份眼下之于光伏產(chǎn)業(yè)的地位已然“舉足輕重”。
“從2012年上市至今，隆基股份在市值上創(chuàng )造了光伏行業(yè)的奇跡。”一位不愿具名的券商分析人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，二級市場(chǎng)對于隆基股份股價(jià)的熱炒并非脫離于基本面，在目前一眾A股光伏公司中，隆基股份在財務(wù)指標、業(yè)務(wù)布局等方面相對出眾，資本市場(chǎng)也愿意給予該公司更高的估值。
“但未來(lái)估值能否繼續上行，仍取決于光伏行業(yè)以及該公司本身能否有新‘亮點(diǎn)’。”根據該分析人士的觀(guān)察，掌握單晶硅片這一光伏產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節后，推動(dòng)“垂直一體化”，形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為隆基股份接下來(lái)打開(kāi)長(cháng)期成長(cháng)空間的必經(jīng)之路。
轉折點(diǎn)已至
在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上，除了硅料外，硅片環(huán)節可謂是該產(chǎn)業(yè)鏈上游的核心環(huán)節之一。
2006年，隆基股份確立了單晶硅片生產(chǎn)商的戰略定位，在硅片環(huán)節押注單晶技術(shù)路線(xiàn)，成為業(yè)內“吃螃蟹”的光伏制造公司。
彼時(shí)，業(yè)內對單晶技術(shù)的前景處于觀(guān)望狀態(tài)：一方面，多晶技術(shù)的成熟使得產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢突出，多晶牢牢掌握著(zhù)光伏晶硅技術(shù)領(lǐng)域的天下；另一方面，單多晶產(chǎn)品之間因成本所導致的價(jià)格差異，決定短時(shí)間一大批多晶的需求很難被替代。21世紀經(jīng)濟報道記者查詢(xún)數據發(fā)現，即便是在隆基股份確定單晶技術(shù)路線(xiàn)的十年后，整個(gè)光伏市場(chǎng)多晶產(chǎn)品的占比仍然是單晶產(chǎn)品的數倍。
簡(jiǎn)單來(lái)講，單晶片與多晶片的區別相當明顯。單晶硅太陽(yáng)能電池的光電轉換效率為15%左右，更高的達到24%，這是目前所有種類(lèi)的太陽(yáng)能電池中光電轉換效率更高的。但由于制作成本高，沒(méi)有廣泛使用。多晶硅太陽(yáng)能電池板光電轉換效率約12%左右，使用壽命也比單晶硅太陽(yáng)能電池短，但由于多晶硅太陽(yáng)能電池制造過(guò)程中消耗的能量要比單晶硅太陽(yáng)能電池少30%左右，因為制造便宜的優(yōu)勢得到大量發(fā)展。
拐點(diǎn)出現在2019年。根據中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì )的統計數據，單晶產(chǎn)品去年占比快速提升，并超越多晶占比達65%。
然而，與多晶產(chǎn)品的競爭，使得隆基股份充分享受到了不同技術(shù)代差所帶來(lái)的利潤紅利。
作為單晶“雙雄”之一，隆基股份手握“降本”和“擴產(chǎn)”兩把利劍，在過(guò)去十多年的發(fā)展中迅速奠定了全球單晶產(chǎn)品制造商的龍頭老大地位。
成本的快速下降，是單晶能夠成功擠壓多晶市場(chǎng)份額的重要原因。
研發(fā)費用顯示，自2012年上市以來(lái)，隆基股份的研發(fā)支出增長(cháng)快速——從上市初期的0.84億元，提升至2019年的16.77億元，增幅近19倍。相對應地，隆基股份硅片成本下降也十分顯著(zhù)。
根據開(kāi)源證券的預測分析，隆基股份2012年的單晶硅片非硅成本約為5.12元/片，而到了2019年，這一數據降至0.74元/片，降幅達85.6%。開(kāi)源證券認為，該公司實(shí)現降本的主要途徑包括：推廣細線(xiàn)化應用、薄片化切割等先進(jìn)工藝；提高生產(chǎn)環(huán)節的成品率和良品率；整合生產(chǎn)供應鏈，提升計劃與物控能力；提高輔材國產(chǎn)化替代率。
光伏硅片細線(xiàn)、薄片切割，指的是金剛線(xiàn)切割技術(shù)的引入。在這一技術(shù)推廣中，隆基股份留下了濃墨重彩的一筆。
金剛線(xiàn)切割可降低單位硅片對硅料需求，使得硅片切得更薄更快，從而減少硅片單位投資成本。更為重要的是，這一技術(shù)的應用，也是隆基股份硅片業(yè)務(wù)毛利率提升的重要推力。
“隆基股份硅片非硅成本之所以能夠大幅下降，得益于金剛線(xiàn)切片的引入和規?；?。”隆基股份品牌總經(jīng)理王英歌告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。
21世紀經(jīng)濟報道記者結合過(guò)去資料發(fā)現，在2013年隆基股份剛引入金剛線(xiàn)切割技術(shù)時(shí)，由于進(jìn)口金剛線(xiàn)的成本較高，該公司金剛線(xiàn)切割硅片初期處于虧損狀態(tài)。隆基股份董事長(cháng)鐘寶申在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)回憶稱(chēng)，為了應對外企技術(shù)壟斷，隆基股份打算自己扶持國內金剛線(xiàn)企業(yè)，并做好“一年虧4000萬(wàn)元以?xún)榷际强梢越邮?rdquo;的打算。
2014年一季度，隆基股份金剛線(xiàn)切硅片項目開(kāi)始盈虧持平。隨著(zhù)切片機的大規模更替，隆基股份切片環(huán)節的非硅成本快速下降，硅片業(yè)務(wù)整體毛利率迅速提升。
2013年，隆基股份單晶硅片業(yè)務(wù)毛利率為11.97%，而到了2019年，這一數據攀升至32.18%。
成本實(shí)現下降，產(chǎn)能也需跟進(jìn)。
近些年來(lái)，隆基股份在產(chǎn)能擴張上的節奏甚至讓同行“側目”，“激進(jìn)”的質(zhì)疑聲此起彼伏。
截至2019年底，隆基股份單晶硅片、組件產(chǎn)能分別達到42GW、14GW。而根據擴產(chǎn)規劃，截至2020年底，該公司單晶硅片、組件產(chǎn)能將分別超過(guò)75GW、30GW。
從結果上看，“激進(jìn)”的擴產(chǎn)讓隆基股份短時(shí)間內獲取了龐大的市場(chǎng)份額，該公司的單晶硅片、組件業(yè)務(wù)也成為“現金奶牛”。2019年，隆基股份單晶組件、硅片業(yè)務(wù)分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入145.70億元、129.13億元，營(yíng)收占比分別為44.29%、39.25%，兩者合計貢獻了公司八成以上的收入。
但隨著(zhù)多晶市場(chǎng)份額的萎縮，單晶產(chǎn)能的擴張，當市場(chǎng)演變?yōu)閱尉Мa(chǎn)品的充分競爭時(shí)，隆基股份過(guò)去的紅利還能延續嗎？
前述分析師告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，單晶產(chǎn)品過(guò)去高額利潤的時(shí)代必然會(huì )成為過(guò)去式，產(chǎn)品充分競爭引發(fā)的價(jià)格博弈、行業(yè)成熟后整體毛利率的下行是不可避免的。
王英歌在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪(fǎng)時(shí)也表示，隆基股份如今所面臨的競爭格局已經(jīng)不同于過(guò)去。
“過(guò)去隆基股份賺的是‘領(lǐng)先行業(yè)’的錢(qián)，無(wú)論是PERC技術(shù)的應用，還是雙面技術(shù)的導入，隆基股份希望能領(lǐng)先行業(yè)一步，從而保持一定的議價(jià)能力。”王英歌認為，但隨著(zhù)單晶產(chǎn)品差距縮小、行業(yè)信息充分共享，整個(gè)產(chǎn)業(yè)最終還是要回歸成熟的利潤水平。
風(fēng)口浪尖？
8月7日，隆基股份發(fā)布建筑光伏一體化（BIPV）產(chǎn)品“隆頂”，宣告正式進(jìn)軍建筑光伏一體化市場(chǎng)，并打開(kāi)了全新的產(chǎn)品線(xiàn)。
眼下，隆基股份正在不斷褪去“單晶硅片生產(chǎn)商”的標簽，而向一個(gè)更綜合化的定位“太陽(yáng)能科技公司”所轉型。這背后，該公司正在經(jīng)歷業(yè)務(wù)上的“垂直一體化”。
21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現，隆基股份的“垂直一體化”始于2014年——這一年，該公司收購了浙江樂(lè )葉光伏科技有限公司85%的股權，進(jìn)軍電池組件環(huán)節；同年，該公司成立了西安隆基清潔能源有限公司，涉足光伏電站業(yè)務(wù)。
不同于過(guò)去光伏巨頭企業(yè)趨利式的“垂直一體化”，隆基股份向下游延伸的步伐緊扣自身技術(shù)優(yōu)勢。
隆基股份總裁李振國強調，公司未來(lái)不會(huì )大規模持有光伏電站。
王英歌也告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，隆基股份的“垂直一體化”是基于產(chǎn)品應用范圍的擴大。
“目前，硅片和組件的制造業(yè)務(wù)仍是隆基股份的核心主業(yè)，電站解決方案和BIPV等新能源產(chǎn)品目前還是補充性業(yè)務(wù)。”王英歌談及新發(fā)布的“隆頂”時(shí)表示，盡管以BIPV為代表的光伏產(chǎn)品的市場(chǎng)還處于起步階段，但隆基股份會(huì )將其作為一種戰略，并且在公司未來(lái)的業(yè)務(wù)收入中占有一定的規模。
“過(guò)往的歷史經(jīng)驗和當前的財務(wù)實(shí)力，使得隆基股份不會(huì )走上全產(chǎn)業(yè)鏈每個(gè)環(huán)節重金投入的道路。”前述券商分析人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，這既“費錢(qián)”也“費時(shí)”。
21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，自上市以來(lái)隆基股份絕大部分的資金投入仍圍繞單晶硅棒、硅片以及組件等中上游環(huán)節，這鞏固和提升了該公司在硅片、組件等環(huán)節的議價(jià)話(huà)語(yǔ)權。
今年7月份以來(lái)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格因上游硅料供需關(guān)系的轉變而出現跳漲。隆基股份也因在7月中下旬的兩次調價(jià)而被推到了“風(fēng)口浪尖”。
硅片是隆基股份最能體現價(jià)值的業(yè)務(wù)環(huán)節，因市場(chǎng)集中度的提升，該公司在這一環(huán)節享有一定的定價(jià)權。
興業(yè)證券分析認為，單晶硅片作為產(chǎn)業(yè)鏈中集中度更高的環(huán)節之一，以隆基股份、中環(huán)股份為主形成了龍頭格局，兩家企業(yè)市占率超過(guò)60%，前五家占比超過(guò)80%。而硅片與電池的格局分化，導致硅片的議價(jià)能力更強，本輪持續將原材料硅料漲價(jià)壓力傳導給下游。
不過(guò)，王英歌強調，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的波動(dòng)是市場(chǎng)供需博弈的最終結果，隆基股份“垂直一體化”模式下并非對每個(gè)環(huán)節都能形成議價(jià)能力。
實(shí)際上，當遭遇光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)時(shí)，“垂直一體化”的優(yōu)勢就凸顯出來(lái)。隨著(zhù)硅料、硅片的漲價(jià)壓力傳導至下游，垂直一體化企業(yè)在組件環(huán)節的成本控制能力更強。有研究分析，與外購電池片的組件廠(chǎng)相比，垂直一體化企業(yè)的組件成本降低約10%。
而“垂直一體化”的優(yōu)勢還在于產(chǎn)業(yè)鏈的整合。華泰證券認為，首先，在行業(yè)標準制定方面，垂直一體化企業(yè)優(yōu)勢更加明顯；其次，垂直一體化優(yōu)勢所帶來(lái)的上下游協(xié)同效應，有望讓隆基股份在組件端的業(yè)務(wù)做大做強，提升集中度。
王英歌表示，隆基股份組件業(yè)務(wù)的發(fā)展速度是出乎意料的，2020年將會(huì )是公司實(shí)現“垂直一體化”的重要里程碑之年。
數據顯示，2019年，隆基股份組件出貨量達8.4GW，躍居全球第四位。根據業(yè)內預測，2020年，該公司組件出貨量有望躋身全球首位。
然而，“垂直一體化”之路并非一條坦途。一方面，融資能力是隆基股份未來(lái)不可避免所面臨的問(wèn)題；另一方面，硅片、組件等環(huán)節所擴張的產(chǎn)能最終能否順利消納也將影響著(zhù)公司和行業(yè)的健康發(fā)展。
從目前來(lái)看，隆基股份并不“缺錢(qián)”：截至今年一季度末，該公司貨幣資金為181.22億元，資產(chǎn)負債率為52.05%，較2019年末降低0.24個(gè)百分點(diǎn)。
渝公網(wǎng)安備 50022302000052號
